（原标题：好意思股再创佳绩？高盛拆解市集韧性密码 下半年布局看这几点）九游网页版登录入口

智通财经APP获悉，上周初，当好意思国劳能源数据初显疲软时，好多东谈主以为这将成为好意思股市集情谊的转换点。然则，短短几天后，标普500指数不仅还原失地，纳斯达克100指数更是悄然创下历史新高。高盛环球投资相干部宏不雅分析师最新暗示，尽管市集出现多样波动，但中枢策略依然有用：作念多好意思国股票（侧重科技股）、作念多价值储存资产（黄金/白银/比特币）、抑制作念空好意思元，以及环球范围内的收益率弧线笔陡化交游。

一、好意思股市集叙事

上周一走进办公室时，我原以为市集的主导话题会是好意思国劳能源市集新出现的疲软迹象。

但到周末时，情况已很较着，市集并未受到较着影响，非农工作陈述也莫得改变风险偏好。

我并不是说市集走势平稳，践诺上，这更像是一场拉锯战，每天齐有各自的故事 —— 但数据讲解了一切。

也便是说：标普 500 指数还原了上周的全部失地，纳斯达克 100 指数再创历史新高。

过后看来，对于这种韧性，我淡薄三个假定：

i. 本周（指终结8月10日这周，下同）又有新的东谈主工智能刺激成分（举例，Palantir 全程走高，再涨 21%）。

ii. 尽管投契性需求在减弱，但更平时的本钱流动仍然健康…… 践诺经济和企业的买周回荡齐很活跃。

iii. 本周再次辅导咱们一个不朽的谈理：经济周期诚然进攻，但股市并非经济自己。

二、市集框架

从期间面来看，合座仍呈积极态势，但在交游界大幅增抓风险资产之后，接下来的操作会愈加难题。

从基本面来看，面前的病笃态势可以这么形色：东谈主工智能支拨超出了最高预期 —— 然则自第一季度以来，工作增长大幅下滑。

由此可见，市集走势正如所见：波动不定，每周齐像是一个孤独的生态系统，风险答复无疑千变万化，但多头仍占据上风。

轮廓磋商通盘这些成分后，我很难对短期风险均衡抱有很大信心，但我的预期是：8 月将出现更多盘整，9 月的期间面情况会比拟辣手，但我以为 2025 年下半年的主要趋势仍是朝上的。

是以，我的不雅点和两周前相似：作念多，并进行对冲（ Gamma 成本再次下落；可以把它看作是 8 月安睡的成本）。

此外，要密切调养最进攻的范畴 —— 好意思国科技股。

终末，正如下文第 13 点所胪陈的，一系列均衡的宏不雅交游组合在多样局部波动中仍保抓着其价值。

三、14 个重心和 6 张图表

好意思国增长。在那份令东谈主畏怯的非农工作陈述之后，最大的问题是好意思国劳能源市集的潜在健康现象。本周可供分析的数据未几：初请休闲金东谈主数陈述休戚各半，而 ISM 服务业指数令东谈主失望，这使得咱们对第三季度 GDP 的追踪预期为 1.2%。瞻望来岁 —— 股市似乎一经消化了大致 1% 的增长放缓…… 但在不否定近期数据集的情况下，若是咱们对于经济纪念趋势增长的判断是正确的，这些局部担忧应该会逐渐消退。

好意思联储。跟着市集参与者在问联邦公开市集委员会何时会圆寂紧缩计谋，本周的专栏是由一位在好意思联储里面责任了六年的东谈主士撰写的，很有主张（内容略）。

资金流动 / 抓仓情况。资金流动的推能源正在减弱，系统性交游机构在夙昔几个月浩大买入环球指数期货，这项责任在很猛进程上一经完成，若是出现大幅波动，当今的区别称性倾向于下行。 discretionary 投资者也增多了多头头寸，我料想咫尺为 + 7，虽然散户投资者仍净买入，但近几周他们的需求强度有所减弱，因此，与活跃的践诺资金沿途，当今的连累落在股票回购身上，以在 8 月撑抓市集。

关税。8 月 1 日和 7 日已过程去，市集莫得出现较着压力，我内心一直存在这么的矛盾：一方面，平时的关税计谋将抓续存在，其影响已在微不雅和宏不雅数据中披露；另一方面，本届政府只会在一定进程上推动关联事务，市集昭着已不再将其视为一个进攻变量。我的论断仍然不变：“具有报复性，但并非圆寂性。”

好意思国科技。纪念一下：好意思国大型科技股第二季度财报发达确乎苍劲。在各个范畴（云策画、告白、电子商务、中枢居品）齐有较着的增长加快，况兼东谈主工智能连续眩惑着市集的遐想力。意念念的是：从历史上看，纳斯达克 100 指数的市盈率很丢丑管在 30 以上，而咱们当今正接近这个水平。虽然可能需要一些时刻或盘整来消化这种情况，但磋商到潜在的盈利增长，我以为不应稚拙地看待科技股估值。

本周东谈主工智能引语，这句让我有些担忧（来自高盛环球投资相干部的扬?哈丘斯）：近期媒体对于劳能源市集的负面挑剔大多聚焦于生成式东谈主工智能导致的工作替代。确乎，数据中越来越较着地体现出东谈主工智能的影响。科技行业工作占比在 2022 年 11 月 —— 也便是 ChatGPT 推出的阿谁月达到峰值，夙昔一年已降至长久趋势以下。此外，20-30 岁科技从业者的休闲率自 2024 岁首以来上升了近 3 个百分点，是合座休闲率升幅的四倍多。

本周另一句东谈主工智能引语，这句让我更乐不雅（来自 Palantir 的亚历克斯?卡普）：咱们对好意思国很是、很是看好，咱们在外洋上有一些很是要津和进攻的客户，包括欧洲的大型交易客户，以及好意思国之外的政府客户，咱们为他们感到自尊。但这是一场好意思国的更变。它由实质论、芯片以及在某种进程上由大型言语模子提供商引颈。

日本。在日本股市单日暴跌 12% 一周年之际，日经指数本周创下新高（并初度收于 3000 点以上），粗略再合适不外了。深入来看，咱们的股东更正篮子发达额出门色：交叉抓股（GSCBJXHO）、 银行（GSCBJPBB）、公司解决赢家（GSXAJSOS），这些图表齐很是好（值得一看），不应忽视这个平时的主题。

印度。夙昔十年，印度资产发达亮眼。统一时期，印度对好意思贸易顺差（以格局好意思元计）翻了一番，其俄罗斯石油购买量占石油入口总量的三分之一。我以为这一系列情况突显了面前边临的挑战 —— 出于合理原因，浩大本钱不休积蓄，但当今与好意思国联邦计谋违犯。跟着印度国度证券交游所指数走低 —— 该地区市盈率最高且资金外流最大 —— 我的直观是，精粹的基本面将被不休恶化的期间面所压制。

夏日流动性。一言以蔽之，市集深度和风险出动的便利性运作恶化。正如一位资深挑剔员适合地指出的，这是一个 “明锐、不褂讪” 的交游环境，日常价钱波动变得愈加平缓，一些较着的错位运行出现（举例上周的铜价）。若是确实介意，这可能是需要调养的事情。

信贷市集。有东谈主可能会以为，近期新刊行公司债的激增意味着好意思国金融体系仍有弥散的信贷供应。正如 KC?奥康纳所指出的，7 月有擢升 350 亿好意思元的高收益债券交游参预市集（7 月亦然杠杆贷款一级市集历史上最忙活的月份），洛特菲?卡鲁伊指出，这一范畴获得两个成分的撑抓：（1）创收抓续刺激需求；（2）跟着票息不休重置走高，投资组合中镶嵌的闲置资金更多。突出让我印象真切的是：高收益市集的票息若是全部再投资，到 2025 年剩余时刻可以吸纳 85% 的净供应。

我认可的一个框架。来自里奇?普里沃罗茨基，我不知谈该把它放在那边，是以就放在这里：“在从上至基层面，计谋仍然有意于大型企业 —— 投资、本钱支拨激发、削弱监管、低税收以及宽松的金融环境齐对大企业有意。这是一种丝毫经济学。这是一个顺应大企业发展的绝佳环境。但铺张者压力很大 —— 不是在钞票或资产欠债表方面，而是在收入方面。物价高涨，践诺工资增长停滞，而关税是另一种体式的税收。”

终末一个市集不雅点。尽管市集出现多样波动，但这少量仍然建设：作念多好意思国股票（偏向科技股）；作念多价值储存资产（黄金 / 白银 / 比特币）； 作念空好意思元（范围适中）； 收益率弧线笔陡化交游（环球适用）。在职何一周，这个组合中的某些部分可能发达欠安（如上周的好意思元，本周的笔陡化交游），但手脚一个组合抓有，这种策略仍是我 2025 年首选的驻守技能（请注意，纳斯达克 100 指数和黄金本周发达出色）。

本周我听过的最佳的内容，是乔?罗根播客上的肯?伯恩斯的访谈。

坏音书是：如上所述，好意思国工作增长已大幅放缓（衔接）。再次强调，工作增长下落与休闲率上升之间存在区别，但这一切齐值得密切调养：

（图表标题：高盛料想的月度潜在趋势工作增长，单元：千）

好音书是：四大超大范围企业的本钱支拨增长显贵（这是好意思国云策画和超大范围提供商的历史和揣度本钱支拨）：

这就引出了这少量。本?斯奈德细分了 16 个不同业业，绘画了它们对 GDP 总和和标普 500 指数收益的孝顺。虽然我惦记劳能源市集现象，但我对前三项的收益远景感到乐不雅，再次强调，股市并非经济：

（图表：NAICS 行业、占好意思国 GDP 的百分比、占标普 500 指数收益的百分比、收益占比与 GDP 占比之差（百分点））

这并非原创 —— 仅仅 “七大科技巨头” 本年以来的发达明细 —— 但它讲解了皮特?卡拉汉淡薄的一个不雅点：第一季度财报并未改变东谈主们对这一群体中最初者和逾期者的看法。话虽如斯，本周的亮点是苹果股价大幅飙升：

（图表：高盛七大科技巨头指数分析列表设立成员名次答复）

这绘画了传统的 60/40 股票和债券组合。其灵感来自于坚硬到好意思国固定收益市集 —— 突出是短期债券 —— 本年发达可以。纪念近期历史，请注意这一组合相对于 2022 年的恶运时期（或 4 月好意思国资产的瞬息外流）所处的位置：

（图表标题：BIGPX 好意思国股票）

终末重磅一击。这是咱们的东谈主工智能最初者篮子，包括 9 只在半导体 / 软件 / 数据中心 / 基础容颜 / 电力范畴具有影响力的股票，可以把它看作是咱们东谈主工智能篮子系列中的 “激浪可乐”。对于那些在家调养的东谈主来说，悔改寰宇开启以来，其答复率已达 750%：

（图表标题：GSTMTAIL 指数）

所特别据起原：高盛环球投资相干部、彭博社，终结 2025 年 8 月 8 日。

高盛交游部门辅导：过往发达不代表未来成果九游网页版登录入口。通盘说起 “咱们” 的场合均指交游部门的不雅点和不雅察。